一、全年供需持續(xù)偏緊，油價或?qū)⒏呶贿\行

　　1、國際油價持續(xù)上漲，供需格局發(fā)生深刻調(diào)整

　?。?）全球石油行業(yè)發(fā)展回顧

　　今年油價中樞明顯抬升，上半年均價超過100美元/桶。自2021年12月奧密克戎變種病毒出現(xiàn)以來，人們出行受阻，需求短期下滑，國際油價經(jīng)歷了較大的下調(diào)，布倫特原油價格降至70美元/桶以下。隨著奧密克戎對世界的影響逐漸減弱，國際油價自2022年開始回升。2022年以來，俄烏地緣政治沖突加大，同時OPEC+維持產(chǎn)量計劃不變，推動油價持續(xù)抬升。2月，隨著俄羅斯發(fā)起軍事行動，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，推動原油價格自14年以來*次突破100美元/桶，而后持續(xù)走高。4-5月，俄烏沖突持續(xù)，歐盟對俄原油制裁落地，影響美國本土近百萬桶/天的煉油能力，疊加夏季出行高峰來臨，美國本土汽油、原油供需矛盾加劇，推動汽油價格。6月起，國內(nèi)生產(chǎn)及出行逐漸恢復(fù)，但是歐美通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期下，海外經(jīng)濟放緩。與此同時，俄烏沖突持續(xù)，歐盟委員會于6月3日公布第六輪對俄羅斯制裁措施，將在6個月內(nèi)停止購買俄羅斯海運原油，這占歐盟進口俄原油的三分之二，并在8個月內(nèi)停止購買俄石油產(chǎn)品，預(yù)計到2022年底，歐盟從俄羅斯進口的石油將減少90%。加之OPEC+剩余產(chǎn)能不足等因素，油價維持高位震蕩。7月以來，市場對經(jīng)濟前景的恐慌情緒仍然存在，布倫特原油價格跌回100美元/桶上下。

　　俄羅斯是歐洲國家不可或缺的能源供應(yīng)方，歐盟禁運將影響自俄羅斯進口近300萬桶/日。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，俄羅斯原油日產(chǎn)量達到962萬桶/日，占全球產(chǎn)量的14%，作為世界第三大石油生產(chǎn)國。2021年俄油出口量約為463萬桶/日，出口量全球第二，其中53%出口到以德國、荷蘭和波蘭為主的歐洲國家，出口至中國、獨聯(lián)體國家分別為160萬桶/日、40萬桶/日左右，分別占27%和6%。2021年歐洲原油/凝析油產(chǎn)量僅為365.99萬桶/日，進口量達到960萬桶/天，近年來進口依存度一直在75%以上。油品方面，歐洲煉油產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)對上游原油的進口依存度高，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，2019年EU28進口量達到5000萬噸，其中有2550萬噸來源于俄羅斯，占比高達51%。俄羅斯石油禁運后，德國、波蘭資源管道進口減量約50萬桶/日，歐盟禁運將影響自俄羅斯原油進口171萬桶/日，油品進口127萬桶/日，合計近300萬桶/日。

　　歐盟加大原油和油品替代來源進口量。為彌補俄海運進口總體下降，歐盟加大來自非洲、美洲、中東等地的原油進口，6月比2月分別增加39萬桶/日、3 6萬桶/日、9萬桶/日；歐盟加大來自中東、亞洲油品的進口，6月比2月分別新增15萬桶/日、14萬桶/日。

　　俄羅斯對禁運國石油出口減少近半，亞洲國家買家一定程度上抵消原油降幅。從實施禁運至6月雨來，禁運國對俄石油禁運設(shè)計石油貿(mào)易規(guī)模超400萬桶/日，占俄羅斯出口總量的比重超過70%，其中歐盟、美國、日本分別禁運原油199萬桶/日、19.8萬桶/日、9.2萬桶/日，歐盟、美國、英國禁運油品135萬桶/日、36.8萬桶/日、13.5萬桶/日。與2月相比，俄對禁運國石油出口累計減少242萬桶/日，降幅近50%。

　　制裁對俄羅斯油品的出口造成較大壓力，未來將減產(chǎn)。因為亞洲國家的成品油全面過剩，油品進口的需求較弱，因此俄羅斯的成品油出口很難尋找買家。預(yù)計俄羅斯將逐步減產(chǎn)石油和原油，根據(jù)IEA6月月報的預(yù)測，年底俄羅斯石油和原油產(chǎn)量將降至903萬桶/日和780萬桶/日，比2月減少237萬桶/日和225萬桶/日。

　　（2）國際石油供需分析

　　供給側(cè)：全球為了應(yīng)對俄油供應(yīng)缺口，新增供給主要來自三個部分：短期來自美國及IEA成員國等國家家釋放儲備庫存、中期則需要依靠美國等非歐佩克國家的增產(chǎn)、以及傳統(tǒng)柴油國的增產(chǎn)，長期則需要上游資本增加原油投資以支持未來石油開采。供應(yīng)趨緊，全球庫存處于低位，短期內(nèi)俄油供應(yīng)缺口仍然存在。今年4月IEA宣布其19個成員國將在未來六個月釋放共計12億桶石油儲備，其中美國將釋放約6056萬桶，剩余成員國將釋放近6000萬桶。IEA和美國預(yù)計將在今年5-10月釋放共計24億桶石油儲備，折合約133萬桶/日，占全球石油產(chǎn)量的13%。此舉可以一定程度上緩解俄羅斯原油供應(yīng)缺口，但短期內(nèi)俄羅斯石油供應(yīng)缺口仍然存在。目前美國戰(zhàn)略石油儲備已經(jīng)降低到5年來*低位，全球石油庫存降至76億桶左右，也同樣處在近年來低位。根據(jù)IEA的預(yù)測，預(yù)計年底OECD商業(yè)石油庫存仍將顯著低于5年平均水平，全球原油庫存有所回升，但同樣低于5年均線。

　　OPEC+原油產(chǎn)量與目標差距擴大，增產(chǎn)或低于預(yù)期。OPEC自2021年10月以來執(zhí)行減產(chǎn)，過去一年從2020Q4的2494萬桶/日增加到2022Q1的2845萬桶/日，相對于2018Q4的3208萬桶/日的前高差距較大。5月OPEC+減產(chǎn)19國產(chǎn)量環(huán)比僅提高13萬桶/日，至3758萬桶/日，比目標低279萬桶/日，差距再次加大，其中俄羅斯、尼日利亞、安哥拉原油產(chǎn)量分別低于目標125萬桶/日、64萬桶/日、31萬桶/日。6月OPEC+決定增產(chǎn)，7-8月增產(chǎn)64.8萬桶/日，但主要產(chǎn)油國剩余產(chǎn)能較大的國家中：伊朗、俄羅斯均受到制裁限制；委內(nèi)瑞拉因為生產(chǎn)和技術(shù)落后等問題，增產(chǎn)潛力僅10-20萬桶/日；沙特增產(chǎn)意愿不大。實際產(chǎn)量來看OPEC仍缺失增產(chǎn)動力。IEA預(yù)計四季度OPEC+有效剩余產(chǎn)能將降至260萬桶/日。

　　非OPEC+增產(chǎn)帶動石油供應(yīng)，美國是增長動力來源。2022年2月，美國頁巖油產(chǎn)量約806萬桶/天，約占美國原油產(chǎn)量的65%，占全球石油產(chǎn)量的比例從2010年的1%快速提升至的9.3%。美國原油產(chǎn)量增加主要依靠消耗頁巖井庫存（DUC），5月美國DUC井環(huán)比減少46臺，數(shù)量持續(xù)下降至4249口的歷史低位，而新鉆井數(shù)尚未恢復(fù)至歷史高位。截至2022年6月20日，美國原油產(chǎn)量是1200萬桶/日，預(yù)計年內(nèi)仍增產(chǎn)60-80萬桶/日，明年中產(chǎn)量將突破1300萬桶/日。

　　需求側(cè)：石油價格高企抑制石油旺季需求增幅，2022年需求難以恢復(fù)至2019年水平。全球經(jīng)濟方面，2020年受新冠疫情的影響，經(jīng)濟增速放緩，帶動石油需求下滑10%。2021年疫情好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇，石油需求回升12%。但俄烏沖突的到來對全球貿(mào)易和發(fā)展產(chǎn)生重要影響，全球供應(yīng)鏈重組和貿(mào)易成本上升，給世界經(jīng)濟帶來巨大沖擊。油價方面，高油價會在一定程度上抑制石油需求。2022年國際油價達到100美元/桶以上，占全球GDP的4%，對世界經(jīng)濟恢復(fù)和石油需求恢復(fù)造成拖累。目前美國國內(nèi)的汽、柴油價格達到五年來*高點歷史紀錄，為近5年均值的2倍，加劇通貨膨脹危機。歐元區(qū)5月消費者物價指數(shù)（CPI）初值同比飆升8.1%，達到歷史*高水平。

　　全年基本面持續(xù)偏緊，市場不確定性大，預(yù)計油價高位運行。下半年世界石油供應(yīng)增量超過需求增量，三、四季度世界石油市場均產(chǎn)稍大與需，考慮美國聯(lián)合盟國大規(guī)模釋放儲量，三、四季度分別增供85萬桶/日、130萬桶/日、45萬桶/日。下半年全球商業(yè)石油庫存將有所回升。基準情形下，預(yù)計二、三、四季度布倫特均價分別為109-113美元/桶、111-115美元/桶、105-109美元/桶，全年均價105-110美元/桶。預(yù)計年內(nèi)布倫特油價波動范圍，低限為90美元/桶，極端情景下可達到150美元/桶。俄烏沖突導(dǎo)致的地緣政治形勢將對油價走勢產(chǎn)生重大影響，歐盟對俄羅斯開始石油禁運后，在強供給弱需求的格局下，由于供給側(cè)收緊的預(yù)期更強，因此今年的油價在基準情況下大幅回調(diào)的可能性不大，全年國際油價或?qū)⒗^續(xù)高位運行。

　　2、中國石油供需情況

　　國內(nèi)原油供給方面以常規(guī)原油為主，國內(nèi)原油產(chǎn)量持續(xù)回升。2021年中國以日均409萬桶的產(chǎn)量，排名全球第6，前五分別為美國、俄羅斯、沙特阿拉伯、加拿大以及伊拉克。中國實施7年行動計劃（2019—2025），預(yù)計今年原油產(chǎn)量達到2億噸，回歸至油價大跌前的狀況。2021年，中國生產(chǎn)原油1.99億噸，同比增長2.4%，為2017年以來國內(nèi)原油產(chǎn)量的*高點。1980年我國原油年產(chǎn)為1.06億噸，2015年產(chǎn)量達到了創(chuàng)紀錄的2.15億噸，此后2016-2018年產(chǎn)量連續(xù)三年下降，直到2019年重新開啟了三年上升的格局。2021年，三大石油公司的國內(nèi)產(chǎn)量占我國產(chǎn)量比重高達90%，其中中石油實現(xiàn)原油產(chǎn)量753.4百萬桶，占比高達51%。

　　過去幾年，以海油為主的海上油氣是中國生產(chǎn)的主力方向。中國海上資源豐富，石油和天然氣產(chǎn)量能夠持續(xù)的增長，很大程度上得益于海上資源的勘探和開發(fā)取得了一些重大的突破。2021年，*大海上油田—渤海油田，原油產(chǎn)量達到3013.2萬噸，成為我國*一大原油生產(chǎn)基地，原油增量約占全國增量的近50%。海上油氣勘探開發(fā)具有高科技、高投入的特點。近年來，中國海油在深水深層、高溫高壓等領(lǐng)域不斷開展地質(zhì)認識創(chuàng)新和科研攻關(guān)，先后形成了“南海高溫高壓鉆完井關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)化應(yīng)用”“渤海灣盆地深層大型整裝凝析氣田勘探理論技術(shù)與重大發(fā)現(xiàn)”等多個技術(shù)體系，為我國油氣增儲上產(chǎn)提供有力保障。其中，“南海高溫高壓鉆完井關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)化應(yīng)用”支撐發(fā)現(xiàn)了5個高溫高壓氣田，建成了我國海上*個高溫高壓氣田東方13-1以及我國海上*大高溫高壓氣田東方13-2，目前這套技術(shù)已在國內(nèi)外全面應(yīng)用。2021年，相比受新冠疫情影響較深的歐洲，亞洲的能源消費形勢更為樂觀。在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，我國石油企業(yè)持續(xù)增產(chǎn)石油，保障了國內(nèi)石油生產(chǎn)平穩(wěn)增長。石油消費途徑主要包括交通運輸燃料和工業(yè)生產(chǎn)原料，隨著疫情緩解，出行的增加，空運和陸運對石油的需求明顯增加。2021年能源行業(yè)實現(xiàn)利潤總額為14306.8億元，同比增長96.5%，增速比前三季度回落24.5個百分點；其中石油行業(yè)實現(xiàn)利潤5340.9億元，同比增長3.4倍。我國石油主要用于能源、化工材料兩大領(lǐng)域。2000年，我國石油消費總量約2.2億噸，用于能源和化工材料領(lǐng)域分別為1.9億噸和0.2億噸，分別占石油消費總量的86%和9%。隨著我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程加快，工礦企業(yè)所需的燃料增加，拉動石油的燃料需求快速增長。

　　2021年，我國原油進口量將開始下降。中國是過去十年全球石油需求的主要推動者，其2015-2019年的進口增幅達全球進口增幅的44%，即便是深受疫情影響的2020年，中國的原油進口量仍較上一年增長了7.3%。隨著國際油價的快速回升和國內(nèi)適當措施的限制，2021年中國原油進口量約5.13億噸，同比2020年下降6.38%，同比2019年增長1.45%。2022年1~4月，中國原油進口量1.7億噸，與2021年同期相比減少4.8%；2022年1~4月，中國原油進口金額7388.5億元人民幣，與2021年同期相比增長46.9%。在“碳減排”政策背景下，國內(nèi)原油進口管理趨嚴，非國有煉廠配額管理明顯收緊。2022年我國非國有原油進口配額總量為2.43億噸，與2021年持平。此外，上半年國內(nèi)疫情反復(fù)，令石油消費受到?jīng)_擊，進而打擊煉廠開工積極性。

　　二、油價與石油石化行業(yè)利潤顯著相關(guān)，與基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤無明顯相關(guān)性

　　1、油價與化工行業(yè)年度利潤的關(guān)系

　　石油價格與石油石化行業(yè)年度利潤存在強相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤無明顯相關(guān)性。將石油價格（布倫特原油年度均價）與化工各子行業(yè)年度利潤進行相關(guān)性分析，所得的相關(guān)性系數(shù)取絕對值后，認為0-0.09為無相關(guān)，0.1-0.3為弱相關(guān)，0.3-0.5為中等相關(guān)，0.5-1.0為強相關(guān)。根據(jù)計算結(jié)果，石油價格與石油石化行業(yè)年度利潤存在強相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達0.809，與石油化工細分子行業(yè)煉化及貿(mào)易（二級子行業(yè)）、煉油化工（三級子行業(yè)）年度利潤存在顯著的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.823、0.835，自2002年以來，石油石化三級子行業(yè)煉油化工利潤占其所屬二級子行業(yè)煉化及貿(mào)易利潤的97%以上，煉化及貿(mào)易行業(yè)利潤占石油石化行業(yè)利潤的97%以上，因此，石油石化、煉化及貿(mào)易行業(yè)利潤與石油價格的顯著正相關(guān)性根源在于煉油化工子行業(yè)與石油價格存在強相關(guān)性。石油價格與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤沒有明顯的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.052，但與基礎(chǔ)化工行業(yè)三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.582、-0.571、-0.554。

　　2、油價與化工各子行業(yè)季度利潤的關(guān)系

　　石油價格與石油石化季度利潤存在強相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工各子行業(yè)季度利潤相關(guān)關(guān)系不顯著。進一步探究石油價格（布倫特原油季度均價）與化工各子行業(yè)季度利潤之間的相關(guān)性，相關(guān)性分析結(jié)果與年度利潤數(shù)據(jù)分析結(jié)果相差不大，石油價格與石油石化季度利潤相關(guān)性顯著，相關(guān)系數(shù)高達0.629，與基礎(chǔ)化工季度利潤無明顯相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.062。煉化及貿(mào)易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現(xiàn)高相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.632、0.638，基礎(chǔ)化工三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業(yè)的季度利潤都和石油價格有顯著負相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.522、-0.527。其余大多數(shù)子行業(yè)利潤與石油價格相關(guān)系數(shù)的絕對值小于0.1，相關(guān)關(guān)系不顯著。

　　3、油價與化工各子行業(yè)季度利潤相關(guān)性的滯后性分析

　　化工各子行業(yè)季度利潤與石油價格相關(guān)性存在一定滯后性，滯后三季度時石油石化行業(yè)與石油價格相關(guān)性最為顯著?？紤]到油價漲跌對下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo)有時滯，分別將各子行業(yè)季度利潤后移了一季度、二季度、三季度和四季度，再分別計算了其與石油價格（布倫特原油季度均價）之間的相關(guān)性。計算結(jié)果表明，化工各子行業(yè)季度利潤與石油價格的相關(guān)性存在一定滯后性，隨著滯后期數(shù)的增加，石油石化、煉化及貿(mào)易、煉油化工三個行業(yè)相關(guān)性系數(shù)呈現(xiàn)先增大后減小的趨勢，其中，滯后三季度時相關(guān)系數(shù)*大，分別為0.671、0.674、0.678，存在顯著正相關(guān)，而其他的子行業(yè)與石油價格的相關(guān)關(guān)系并不顯著。

　　綜上，我們將石油價格（布倫特原油價格）與化工各子行業(yè)利潤進行相關(guān)性分析，計算結(jié)果表明：（1）通過與化工各子行業(yè)年度利潤進行相關(guān)性分析，結(jié)果表明石油價格與石油石化行業(yè)年度利潤存在強相關(guān)性，與其細分子行業(yè)煉化及貿(mào)易（二級子行業(yè)）、煉油化工（三級子行業(yè)）年度利潤存在顯著的正相關(guān)性；與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤沒有明顯的相關(guān)性，但與基礎(chǔ)化工行業(yè)三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關(guān)性。（2）通過與化工各子行業(yè)季度利潤進行相關(guān)性分析，結(jié)果與年度利潤分析結(jié)果大體一致，石油價格與石油石化季度利潤存在強相關(guān)性，其細分子行業(yè)煉化及貿(mào)易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現(xiàn)高相關(guān)性；與基礎(chǔ)化工季度利潤無明顯相關(guān)性，基礎(chǔ)化工三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業(yè)的季度利潤和石油價格有顯著負相關(guān)性。（3）考慮到油價漲跌對下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo)有時滯，通過將化工各子行業(yè)季度利潤分別后移一季度、二季度、三季度和四季度，再與石油價格進行相關(guān)性分析，結(jié)果表明化工各子行業(yè)季度利潤與石油價格的相關(guān)性存在一定滯后性，其中滯后三季度時石油石化、煉化及貿(mào)易、煉油化工三個行業(yè)與石油價格的相關(guān)系數(shù)*大。

　　總結(jié)而言，石油價格與石油化工行業(yè)利潤存在明顯相關(guān)性，尤其是煉油化工子行業(yè)，與油價相關(guān)性顯著，主要系石油化工行業(yè)多以石油為上游原材料，石油價格波動將對產(chǎn)品價格和利潤產(chǎn)生顯著影響。石油價格與基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤并不存在明顯相關(guān)性，而油價與基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤并不存在明顯相關(guān)性，原因之一可能是由于我國化工行業(yè)不少企業(yè)以煤炭為原料，煤炭價格波動幅度要小于石油價格波動幅度，建議在投資基礎(chǔ)化工標的時無需過于關(guān)注油價漲跌。油價上漲時，可能全球經(jīng)濟環(huán)境向好，終端需求較好帶動產(chǎn)業(yè)鏈下游化工品需求提升，從而使得企業(yè)利潤增長；油價下跌時，盡管原材料成本下降，但可能終端需求下降從而使得化工品需求減少，導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑。此結(jié)果討論僅僅是通過統(tǒng)計分析所得出的一定規(guī)律性總結(jié)，不代表油價漲跌與行業(yè)利潤增減之間存在因果關(guān)系，影響公司利潤的因素眾多，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策、企業(yè)經(jīng)營管理情況、行業(yè)競爭情況、自然因素等。

　　三、油價與化工各子行業(yè)行業(yè)指數(shù)的關(guān)系

　　石油價格與石油石化細分子行業(yè)油服工程、油氣及煉化工程、油品石化貿(mào)易行業(yè)指數(shù)有明顯相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工部分行業(yè)指數(shù)存在顯著相關(guān)。我們將化工各子行業(yè)的行業(yè)指數(shù)與石油價格（布倫特原油價格）走勢進行了相關(guān)性分析，分析結(jié)果與行業(yè)利潤分析結(jié)果略有不同。石油石化方面，石油價格與油服工程（二級子行業(yè)）、油氣及煉化工程（三級子行業(yè)）、油品石化貿(mào)易（三級子行業(yè)）行業(yè)指數(shù)之間存在顯著相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.514、0.569、0.633?；A(chǔ)化工方面，石油價格與基礎(chǔ)化工二級子行業(yè)農(nóng)化制品、非金屬材料II行業(yè)指數(shù)存在顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.531、0.698；與三級子行業(yè)紡織化纖制品、合成樹脂、其他橡膠制品、鉀肥行業(yè)指數(shù)有強相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.509、-0.626、-0.515、0.583。與石油價格與化工各子行業(yè)利潤的相關(guān)性結(jié)果相比，石油價格與更多基礎(chǔ)化工子行業(yè)行業(yè)指數(shù)存在顯著相關(guān)，可能是由于油價漲跌對人們的心理狀態(tài)造成了影響。如前所述，本分析結(jié)果僅為石油價格與化工各子行業(yè)行業(yè)指數(shù)相關(guān)性的規(guī)律性總結(jié)，并不代表石油價格漲跌與行業(yè)指數(shù)漲跌之間存在因果關(guān)系，行業(yè)指數(shù)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)政策、企業(yè)經(jīng)營管理狀況、自然因素等多種因素影響。本分析針對化工各子行業(yè)整體表現(xiàn)，不排除存在個別公司與油價漲跌之間存在強相關(guān)性。